价值均衡与结构重塑——2026年钢铁行业在“弱复苏”中寻求内

作者：发布时间：2026-02-02 10:19:16 浏览量：

价值均衡与结构重塑——2026年钢铁行业在“弱复苏”中寻求内(图1)

价值均衡与结构重塑——2026年钢铁行业在“弱复苏”中寻求内(图2)

GUIDE

核心观点

2025年回顾：

2025年中国宏观经济由国内政策转向、全球流动性改善、中美贸易博弈三条主线交织塑造。国内赤字率扩张强化逆周期调节，“反内卷”政策推进通缩治理进入微观修复阶段；美联储全年降息75个基点释放流动性；中美经贸关系四季度趋缓。中国经济韧性凸显，前三季度GDP增5.2%，全年目标有望达成。消费成内需稳定器，出口前高后低，投资乏力拖累三季度增速，增长动能正由外需向内需平稳转换。

产业方面，2025年钢铁行业呈现供强需弱的格局，出口成为重要缓冲。全年钢材出口量达1.19亿吨（同比+7.7%），主要流向东南亚、中东、非洲、南美及欧洲等地区，以价换量特征持续，导致国内钢价承压：上海螺纹钢均价3250元/吨（同比-8.39%），热卷3329元/吨（同比-8.7%）。内需表现疲软，粗钢表观消费量降0.4%，房地产新开工低迷持续拖累需求，基建投资增速持续下滑。制造业整体表现亮眼，内外需增量支撑钢材消费，粗钢产量同比增长2.2%（Mysteel调研样本数据口径）。行业盈利改善但基础薄弱，螺纹钢、热卷等主要钢材产品毛利回升至20-50元/吨，低于工业平均水平。2025年钢铁行业盈利改善主要源于原料成本下跌贡献出让利，但钢铁行业整体仍面临产能过剩、需求结构分化及外部贸易摩擦的三重压力。

2026年展望：

2025年发展韧性为“十五五”开局夯实基础。2026年政策立足“有所为而有所不为”，既要守住GDP增速5.0%左右的增长底线，又要借中美贸易休战窗口“练内功”、降外需依赖。行业端，“反内卷”政策疏堵结合，房地产转向托底“软着陆”，基建“量稳质升”、制造业投资牵头拉动投资回稳。政策核心以发展新质生产力替代大规模刺激，在“弱复苏”中求内外均衡，降低社会风险，实现经济发展与社会稳定双赢。

产业方面，2026年钢铁市场或呈现供需双弱的预期格局：供应端或受到来自“双碳 + 产能调控”政策形成的刚性约束，国内粗钢产量同比或降1.1%；然而，随着建筑业继续下行与制造业增速放缓的预期影响，粗钢表需或降0.9%（Mysteel调研样本数据口径）。同时钢材直接出口量与间接出口量或呈现此消彼长的预期，内需小幅走弱、外需微增的格局可能延续，导致产品外流规模保持。整体来看，2026年粗钢供应收缩幅度略超需求，但考虑2026年属于十五五规划首年，叠加目前仍处于经济复苏周期内，那么在宏观偏利多而产业偏利空的博弈之下：2026年钢价均价同比上移空间有限，上海螺纹HRB400E（Φ20）均价或涨1.5%至3300元/吨；上海热卷4.75mm均价或涨1.5%至3380元/吨。虽略高于2025年的均价水平，但却低于2024年。

【正文】

PART

宏观

1.1 2025年经济在变局中显韧性，2026年在均衡中谋新篇

2025年，三条主线交织塑造了宏观经济图景：国内政策转向、全球流动性改善及中美贸易博弈动态演化。国内，宏观政策出现系统性转向，赤字率明显扩张，逆周期调节迈出关键步伐；同时，“反内卷”政策方向明晰，标志着通缩治理从宏观流动性注入进入微观机制修复与供需再平衡的“第二步”。全球层面，在美国劳动力市场疲软及债务压力下，美联储于9月再次开启降息，全年共降息75个基点，为全球注入流动性。中美关系上，特朗普政府上台后对多国加征高额关税，但在中国经济韧性及有效反制下，四季度后双边经贸关系进入相对和缓阶段。

在此复杂背景下，2025年中国经济展现出较强韧性，前三季度GDP累计增长5.2%，预计将顺利完成全年目标。结构上，消费改善显著，成为内需稳定器，其对GDP的拉动稳定在2.7-2.8个百分点；出口则呈现前高后低态势，净出口全年拉动约1.2个百分点；投资增长乏力是三季度增速放缓的主因。整体看，增长动能正由外需拉动向内需驱动平稳转换。

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数据来源：国家统计局，Mysteel

2025年的韧性为“十五五”开局奠定了坚实基础。2026年政策取向是“有所为而有所不为”：一方面，稳定经济增长底线，GDP增速（目标或为5.0%左右）也需得到保证；另一方面，利用中美贸易休战窗口，“深练内功”，减少外部依赖。行业层面，“反内卷”政策可能以疏堵结合的方式推进，不同于2015年供给侧改革；房地产政策从防风险转向托底“软着陆”；基建投资坚持“量稳质升”；制造业投资是实现“推动投资止跌回稳”的主要抓手；总体来看，政策旨在实现“弱复苏”下的内外均衡，发展新质生产力而非大规模刺激来稳定经济，同时降低内部风险，最终实现经济发展与社会稳定的双赢。

PART

黑色商品价格

2.1 2025年黑色商品价格中枢进一步下移

整体来看，2025年黑色商品价格驱动中宏观权重抬升，外部扰动加剧。而在突然且强烈的外部贸易措施冲击下，出口端明显前置发力，叠加上半年由于双焦价格大幅下挫，致使炼钢成本下移明显，进而推动黑色金属行业盈利面修复，全年继续保持产量增长，但板材与建材供给出现分化。并且随着三季度起政策中心转变启动，“反内卷”等相关政策受到更多关注，推动市场信心以及黑色商品价格企稳回升。市场高低震幅收窄，钢材底部特征明显；黑色各个品种振幅明显收窄。

2025年黑色商品价格中枢进一步下移，钢价呈现倒“N”型走势。年初，国内政策基调仍是以推出增量政策、应对外部冲击保增长为主，且2024年“924”一系列增量政策效应的余温尚存。两会预期支撑下价格有所修复，钢价高位震荡运行。3月起，美国所谓“对等关税”显著冲击市场，价格下跌明显，但随后国内政策调控，价格反弹明显，虽然需求呈现季节性下滑特征，但目前热卷并无明显矛盾的情况下，价格弱势震荡为主。5月，焦煤带来的原料让利导致钢材生产利润高位运行，钢厂持续生产下市场负反馈预期加重，价格持续下跌。七月，“反内卷”主题一系列宏观政策利好持续释放，市场情绪转向乐观，叠加七月钢材需求数据表现“淡季不淡”，市场累库压力有限，钢价明显反弹。九月，市场进入宏观政策真空期，政策预期降温。并且旺季钢材需求特征并不明显，而铁水保持高位运行，市场去库拐点明显晚于往年同期，个别钢材品种甚至出现金九银十逆势累库，市场对负反馈风险担忧增加，钢价回调至七月政策预期推涨前水平。11月，年末五大材去库速度强于市场预期，叠加双焦作为“反内卷”核心品种价格反弹带动，钢价小幅修复，但建材与板材品种因供应差异出现分化：建材供应降至低位，库存压力有限，因此价格改善力度明显强于板材端，卷螺差开始倒挂。

2025年钢铁消费呈现前高后低结构，全年消费略降0.4%。主要矛盾仍在于建筑行业的下行，制造业的回升；分行业看，增长贡献的主要行业：汽车、造船、能源、家电等行业；拖累增长的主要以建筑业、集装箱、钢结构等领域。钢制品流向则是以海外消费为主，缓和了国内的整体矛盾。

数据来源：钢联数据

近四年不论是原料端还是钢材端，价格表现均逐年下行。2025年来看，原料端焦煤供给过剩问题带动成本重心下移，以及钢材负反馈预期加重，今年价格同比去年跌幅明显加深。原料端波动率明显大于钢材侧，也显示出钢材自身行情动能不足，更多跟随原料价格波动。

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数据来源：钢联数据

2.2 2026年钢价中枢或小幅上移

展望2026年，国内消费处于新老替换，托底效应存在。成本均值此消彼长变化不大，那么明年钢价均价同比今年则会略有改善（上海螺纹钢均价同比或升1.5%；上海热卷均价同比或升1.5%），但仍差于2024年。对于利润而言，若明年钢铁行业碳配额政策顺利执行，则行业利润能继续改善，否则利润将持续处当前水平难以扩张。

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数据来源：钢联数据

PART

成本与利润

3.1 2025年钢材成本呈现“V型”走势，而利润呈现“N型”走势

2025年，各品种利润走势呈现“N型”结构，均值同比表现均有回升；而螺纹长、短流程利润表现结构性分化，进入Q4其利润值均呈现修复。从成本角度来看，上半年由于双焦价格大幅下挫，致使炼钢成本下移明显，进而推动钢材利润走高；然而，进入三季度后，随着双焦尤其是焦煤基本面矛盾有效缓解，双焦价格开启强势反弹，叠加高铁水影响，炼钢成本明显抬升，进而导致钢材品种利润开始高位回落。进入四季度，由于铁水及钢材产量走低，驱动钢材利润触底回升。

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数据来源：钢联数据

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3.2 2026年钢材成本中枢窄幅波动，而利润或小幅修复

展望2026年，由于铁矿价格中枢预期同比下移，而双焦和废钢价格中枢预期同比上移动，因此2026年原料价格走势将有所分化；那么对于钢材成本而言，其中枢同比或呈现窄幅波动的预期。以下是2026年铁矿石、双焦及废钢的供需基本面走势展望：

（1）铁矿石：2026年铁矿石供需矛盾进一步累积，供需差将持续扩大。对于澳洲粉矿：62%Fe：远期现货价格指数：青岛港标的而言，其2026年全年均价或在97美元/吨，同比下降约4.7%。

展望2026年，预计铁矿石基本面将呈现供强需弱的特征。随着各个矿山新项目投产周期的临近，铁矿供应端将持续宽松，而需求端在粗钢平控以及出口25年有所透支的双重压力下，铁矿需求难以持续增长。从供给端来看，全球发货量预计2026年同比增4450万吨，发往中国量同比增3000万吨左右；需求端，26年钢铁内需在国家刺激内需政策的扶持下有望与25年持平，但出口增速在贸易保护以及25年需求透支的背景下或有所回落，247铁水产量预计2026年与2025年下降1.09%；库存端，在供给过剩的背景下库存整体表现为累库状态；铁矿石总库存预计2026年同比增5000万吨水平。

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数据来源：钢联数据

（2）焦煤：展望2026年，预计焦煤供增需降。对于临汾低硫主焦煤标的而言，其2026年全年均价或在1430元/吨，同比上涨约2.1%。

核心驱动因素在于:1、明年煤矿存在新增产能，另外是155规划开局之年，煤价偏高情况下，矿山存在生产意愿，但仍需注意反内卷政策对于煤矿产量的影响，预计国内矿山产量小幅增加，进口方面蒙方煤炭出口仍有增量计划，预计有所增加；整体来看，明年焦煤总供给量整体增加，而消费端小幅下滑。

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数据来源：钢联数据

焦炭：展望2026年，预计焦炭供需两端均小幅下降。对于吕梁准一级焦炭标的而言，其2026年全年均价或在1500元/吨，同比上涨约1.6%。

核心驱动因素在于:1、成本端焦煤价格以及下游钢厂对于焦炭利润的约束，产能过剩情况下焦化企业或选择以销定产，产量小幅下滑；2、房地产端更强调托底作用，铁水在下游需求未有明显好转情况下或小幅下降，带动焦炭需求小幅下滑。整体来看，明年焦炭供给端降幅或高于需求端。

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数据来源：钢联数据

（3）废钢：展望2026年，预计供需两端仍维持增长态势。对于张家港重废≥6mm标的而言，其2026年全年均价或在2160元/吨，同比上涨约1.8%。

核心驱动因素在于：1、房地产进一步大幅下降预期不强，那么就难以进一步拖累建筑领域废钢供给释放；2、2026年作为十五五开局首年，制造业领域将维持增长态势，那么该领域废钢供给将持续放量。对于需求端，由于绿色经济及双碳目标等政策支持，废钢需求有望继续增长。整体来看，明年供应增幅或依旧略高于需求。

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数据来源：钢联数据

展望2026年，由于钢材价格（主要是螺纹钢及热卷）价格中枢预期同比上移，叠加上述提到的2026年炼钢成本中枢窄幅波动，那么对于钢材利润而言，2026年钢材利润有望出现边际修复的局面。以下是2026年螺纹钢和热卷的供需基本面走势展望：

（1）螺纹钢：展望2026年，预计供需两端同样均呈现下降。对于上海螺纹HRB400E：Φ20标的而言，其2026年全年均价或在3300元/吨，同比上涨约1.5%。

核心驱动因素在于：1、房地产处于磨底阶段，进一步大幅下降预期不强；2、2026年作为十五五开局首年，基建领域表现或较强于2025年；同时若俄乌战争明年结束，那么螺纹钢出口有望保持增长态势。那么整体来看，明年螺纹钢供给端降幅或依旧小于需求端。

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数据来源：钢联数据

（2）热卷：展望2026年，预计供需两端均呈现增加。对于上海热卷4.75mm标的而言，其2026年全年均价或在3380元/吨，同比上涨约1.5%。

核心驱动因素在于：1、2026年作为十五五开局首年，制造业领域政策支持或较强于2025年；建材需求下行大趋势下，产能向板材端转移的趋势增强，热卷产量有望继续保持增长态势；2、海外贸易风险持续提升，针对中国钢铁以及钢铁制品反倾销案件数量继续增加，贸易壁垒抬升，热卷出口或将继续下降，制造业产品出口增速或将回落。那么整体来看，明年热卷供给端增幅或依旧小于需求端，库存绝对水平进一步抬升。

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数据来源：钢联数据

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钢铁供给

4.1 2025年国内钢铁供给同比略有上升

2025年，由于钢材出口未受关税明显影响，叠加抢出口火爆，因此呈现增量态势：全年钢材出口为1.19亿吨，同比增7.7%；由于出口超预期增长，因此也就支撑了2026年钢铁供给同比增长：全年粗钢产量同比增2.2%（Mysteel数据口径）。

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数据来源：钢联数据

近年来随着房地产持续下滑，叠加出口以及国内经济结构转型的支撑，钢材消费的品类也逐渐变得更加多元化，整体呈现建筑材需求持续下滑，而工业材需求表现持续向好的局面，进而推动长材与板材的产能呈现此消彼长的趋势；

除建筑材需求下滑因素外，盈利感受及发展战略，新产线投产、建材产线转产也是让特钢产量屡创新高，近几年集中增量。从产能有效利用看，板材的产能跟利用率同步上升，长材的产能跟产能利用率相反

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来源：钢联数据

五大材总库存水平中性偏高。2025 年钢铁行业整体利润与 2024 年同期相比明显提高，高利润带动钢厂生产积极性增强，铁水日均产量持续处于高位，而国内整体需求难有明显亮点，同时出口方面由于反倾销影响，热卷出口同比大幅回落，导致整体库存中性偏高。

原料端库存同比有所增加。铁矿石方面，钢厂虽维持高铁水生产，但供给增量也较为显著，库存处于同期中高位水平；而焦炭方面，焦化厂焦炭库存与钢厂焦炭库存同比均有所增加，反映出下游整体采购较为谨慎。

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数据来源：钢联数据

4.2 2026年国内钢铁供给同比或呈现下降

展望2026年，国内钢铁供给或呈现下降：Mysteel调研样本的粗钢产量同比或降1.1%。制约粗钢产量扩张的主要约束有四方面：

1、产能总量政策天花板：《钢铁行业产能置换实施办法》要求产能置换比例提高至1:1.5，2027年后企业集团间产能置换通道关闭；重点区域间产能严禁流动，从源头锁死新增产能空间；

2、环保硬指标加码：2025年底前 80% 钢铁产能需完成超低排放改造，且行业正式纳入碳绩效管理《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，每吨钢碳成本预计增加 80-120元/吨，高炉/转炉工艺面临成本压力；

3、能效硬门槛：GB 21256-2025强制性标准2026年7月实施，不达标强制淘汰《粗钢生产主要工序单位产品能源消耗限额》；2025年底30%产能需达标杆水平，基准以下产能全部改造或退出；大型项目（50万吨标煤以上）国家层面审批

4、分级分类管理《钢铁行业规范条件（2025年版）》要求：规范条件三级管理（引领型/规范/不符合规范）；与产量调控、财税、金融、信贷等政策协同；资源要素向优势企业集聚。

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数据来源：钢联数据

4.2 2026年供给侧优化的政策可能路径

2025年这一系列政策动向表明，“反内卷”已从经济现象上升为制度性治理议题。2026年，“反内卷”预计将继续作为供给侧调整的核心政策深入推进，其实施将建立在对不同行业问题的精准识别与优先级排序之上。

首先，价格是衡量内卷程度最敏锐的直接信号。供需失衡引发的“内卷式”竞争，其直接后果常表现为产品价格的急剧下跌。例如，在2025年6月政策集中推进前，煤炭开采和洗选业、石油燃料加工业的PPI同比跌幅已分别高达21.8%和13.5%，在各行业中位居前列，凸显巨大价格压力。

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数据来源：国家统计局，Mystee

其次，产能利用率与利润率偏低，揭示了内卷背后的结构性供需矛盾。通过构建以产能利用率或利润率及其历史分位数为坐标的分析模型可以发现，位置越趋近于左下象限（尤其是红色标识区域）的行业，陷入“内卷”的风险越高。例如，非金属矿物制品业（水泥、玻璃等）、汽车制造业（含新能源汽车）以及煤炭开采和洗选业等在分析中反复出现在问题区域，表明其企业更易陷入低效无序的竞争环境。

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数据来源：Mysteel整理

综合上述指标，可识别出内卷风险较高的行业，并为政策的梯次推进提供依据。

首批治理重点将集中在光伏、新能源汽车、储能等战略新兴产业。这些行业全球需求确定性强、中国产业链优势突出，但国内企业间竞争异常激烈，频繁的“价格战”导致行业陷入微利甚至亏损。作为产业升级的“排头兵”，遏制其内卷趋势对维护我国制造业国际竞争优势至关重要。
第二梯队涵盖煤炭、钢铁、水泥等传统基础工业。这些行业产能相对平稳，但结构性过剩问题依然存在，且地方保护常阻碍低效产能市场化退出。因此，政策重心将侧重于严格执行并不断提升环保、能耗、质量等标准，完善市场化、法治化的落后产能退出机制。
第三梯队则可能扩展至机械装备、消费品等广泛的中下游制造业。这些行业市场分散、产业链长，部分领域同样存在同质化竞争与创新不足问题。政策干预需更倚重市场化手段，如加强知识产权保护、支持品牌建设，引导企业从价格竞争转向差异化价值竞争。

总的来说，“反内卷”需系统解决低价恶性竞争、供给过剩、企业亏损等多层次关联问题，遵循由易到难、从表及里的渐进路径。短期来看，政策重点在于遏制恶性竞争与规范地方政府行为。中期而言，政策将聚焦于推动产能结构调整与建设强大国内市场实现供需再平衡。长期目标在于完善基础制度建设，构建产业良性竞争的健康生态。

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钢铁出口

5.1 2025年钢材直接与间接出口同比增长较为显著

2025年1-12月，钢材进口各品类中除角型材外均出现不同程度的下滑，其中板材、铁道用材进口量同比下滑更为明显，下滑达12%，其次是棒线材以及管材；2025年1-12月，钢材出口各品类中棒线材出口量同比增长明显，增量达44.2%，其次是角型材以及管材，但板材1-12月出口量同比有所下滑，或反映出海外反倾销频发对于板材出口形成的压力。

价值均衡与结构重塑——2026年钢铁行业在“弱复苏”中寻求内(图23)

另外，今年的钢坯进出口情况均创历史之最。2025年钢坯出口数量和出口金额创历史新高，2025年钢坯出口数量和出口金额增幅明显，其中2025年7月钢坯出口同比增幅最为明显，钢坯出口数量同比增加356%，钢坯出口金额同比增加301%。截至目前，2025年钢坯出口数量同比去年同期增长86%，钢坯出口金额同比也增长78%。

钢坯作为钢材半成品，之所以出口这么乐观，第一，目前出口钢坯的利润可观，叠加部分国家对成品钢材征收高额关税，但对钢坯（半成品）限制较少，促使钢厂调整出口结构。第二，对于海外部分国家，我国钢坯价格有价格优势。第三，本土产能不足，基础设施建设需求大。

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数据来源：海关总署，Mysteel

从出口国方面，1-12月，钢坯出口最多的前三国家分别是印尼、菲律宾、泰国。它们钢坯出口量分别为235万吨、162万吨、110万吨，环比增长11%、6%、11%，同比增长98%、207%、401%。我国出口钢坯至印尼最多的主要原因是在基本零关税的背景下，印尼基建与制造业扩张，而其自身轧材产能不足，叠加我国钢坯出口成本具有明显优势。

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数据来源：海关总署，Mysteel

然而，12月钢材间接出口量为1484万吨，环比上月增长9.07%，同比去年增长7%， 1-12月累计钢材间接出口量为15842万吨，同比增幅达23%。

分品种数据来看，12月份船舶类、机械类、钢材制品类、汽车类间接出口量分别为8万吨、67万吨、615万吨、237万吨，同比分别增长2%，51%，13%，13%，同比均实现正增长，环比增速分别为-6%，21%，10%，12%。机械类增速变化更为显著。1-12月累计间接出口增速分别为92%，25%，17%，4%。

考虑到此前针对我国间接出口产品征加关税国家较少，贸易壁垒相对有限，我国2025年1-12月间接出口保持增速。

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数据来源：海关总署，Mysteel

5.2 2026年钢材直接出口或下降，而间接出口仍然保持较高增速

展望2026年：中美关系转为相持阶段，全面升级风险短期可控，伴随美联储进入降息通道，有望进一步提振全球市场需求活力，为出口带来支撑，但由于去年出口高基数影响，2026年全年直接出口增速整体有所放缓。

贸易流向变化或缓解关税的显性影响。反倾销仍将对我国出口产生压制，但出口企业通过自身优势（自2021年以来，中国热轧板卷的出口价格低于日本、土耳其和南美洲）积极寻求向他国出口，反映了贸易流向的变化，一定程度能够缓解关税的冲击。

在前期宏观不确定的因素扰动下，钢坯受关税影响小、海外基建需求且价差合适，钢坯出口维持高位，支撑钢材需求，短时间不会骤减。2025年预估下半年钢坯出口总计约851.14万吨，环比上半年增长44%，预估2025年全年钢坯出口约1440.36万吨，同比去年增长127%。国内需求有限，钢坯进口维持低位。

展望2026年，2026年1月1日开始正式进行出口许可证管理，虽暂时对钢坯影响没有那么大，但是由于钢坯是低附加值，不符合出口许可证的高附加值要求，2026年钢坯出口可能受限，预估2026年钢坯出口或将稳中微跌，保持高位。

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数据来源：海关总署，Mysteel

间接出口方面：机械类国内龙头企业仍具备较强竞争优势，从出口数据来看，2025年全年挖掘机出口116739台，同比增长16.1%，装载机出口61737台，同比增长14.6%，出口表现亮眼，显示出多国基建对于需求的拉动，除一带一路沿线国家重大项目集中推进外，俄罗斯的工业园建设、非洲的矿山开发、中东的能源项目等均在稳步推进，带动机械随项目配套出口。

与此同时，2025 年 1-12 月汽车出口 832 万台，同比增长 30%，出口额 1424 亿美元，同比增长21%，2025 年 12 月汽车出口 99 万台，同比增长 73%。汽车出口实现超预期增长，新车表现超强，与此同时汽车零部件出口也处于历史高位，展现出汽车出口的强劲动力。

此外钢铁制品、船舶类出口表现也较为突出。2026年预计间接出口仍将保持增长，由于去年高基数影响，预计全年增速约为15%，增速有所下降。

价值均衡与结构重塑——2026年钢铁行业在“弱复苏”中寻求内(图29)

数据来源：海关总署，Mysteel

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钢铁需求

6.1 2025年钢铁需求结构性调整持续

从2025年全年需求方面来看，建筑业下滑趋势未变制造业增速有所放缓。其中房地产指标仍然偏弱，且固定资产投资降幅扩大，对于建筑整体支撑度并不强。而制造业表现依旧具有韧性，特别是机械行业消费动能尚可环比略呈现走弱，同比仍继续增量，支撑消费着力点较为明确，这对于消费结构会带来极大的变化调整。

价值均衡与结构重塑——2026年钢铁行业在“弱复苏”中寻求内(图30)

据来源：钢联数据

6.2 2026年需求延续政策托底支撑为主

展望2026年：首先基建方面，近期2026年一季度地方债发行计划陆续公布，计划累计发行规模超1.9万亿元。从已公开数据来看，该计划延续了“稳增长与防风险并重”的政策思路，表明一季度资金供给整体较充裕，有利于稳定今年开局的投资情况。

发行计划既通过新增债券支持有效投资，又借助再融资债维系债务安全，为年初经济平稳开局提供有力财政支撑，预计2026年投资端依旧延续托底基调。

价值均衡与结构重塑——2026年钢铁行业在“弱复苏”中寻求内(图31)

价值均衡与结构重塑——2026年钢铁行业在“弱复苏”中寻求内(图32)

数据来源：Mysteel整理

前期房地产各项指标边际好转，在自去年的9月26日政治局提出要“止跌回稳”，此后地产政策不断稳固，今年4月底政治局会议表明要持续巩固房地产市场稳定态势，地产政策不断释放积极信号，叠加基数较低，房地产核心指标边际收窄。此外，各线城市价格呈分化态势，北京、上海、杭州等核心城市新建商品住宅价格环比上涨，二手房市场则整体 “以价换量”。

后期自二季度以来，房地产情况有所恶化。当前市场正面临“利润空间压缩—投资意愿下降—施工淡季拖累”的链式压力，供给端恢复难度加大；需求端则因价格下探与信心不足而持续观望。整体来看，房地产市场结构性修复节奏将取决于政策加码的时点与力度，以及其他政策带动居民收入与就业端的改善速度。2026年房地产同比持续下降，和今年一样处于磨底阶段，关注后续房地产相关政策。

价值均衡与结构重塑——2026年钢铁行业在“弱复苏”中寻求内(图33)

数据来源：统计局，Mysteel

制造业方面，内需方面，家电、汽车等制造业消费同比在国补政策支持下有所上升，但四季度或逐步退坡，2026年国补支持还有空间，但高基数效应下，高增速难以维持。

出口方面，目前为止，出口增速保持韧性，特朗普高关税政策的负面影响持续走弱，预计四季度出口仍有韧性，但需求前置下有一定压力。2026年，在我国出口渠道多元化背景下，出口有望持续对经济起到拉动作用。

价值均衡与结构重塑——2026年钢铁行业在“弱复苏”中寻求内(图34)

数据来源：钢联数据

汽车方面，2025年，在“以旧换新”等政策刺激下，中国汽车行业呈现出“产销两旺、出口坚挺” 的繁荣景象。但恶性价格战导致行业利润率持续承压。随着国家“反内卷”政策的果断出手，行业利润正迎来修复窗口。展望2026年，新能源汽车购置税优惠政策退坡（从免征改为减半），已引发2025年四季度显著的“需求前置”效应，预计将导致2026年国内销量增速放缓。届时，中国汽车工业的核心看点，将从“内需拉动”转向“出口能否有效对冲内需减量”。所幸，当前汽车出口正经历从“量增”到“质变”的结构性优化，新兴市场与新能源车型（特别是插电混动）共同驱动，预示着中国汽车出海仍拥有巨大空间。

价值均衡与结构重塑——2026年钢铁行业在“弱复苏”中寻求内(图35)

数据来源：中汽协，Mysteel

工程机械方面，2025年机械行业内需支撑较强，国内托底政策：“两重两新”政策持续，并力度持续加大，维持国内机械行业“以旧换新”工作的可持续性。

2026年工程机械继续维持高基数，更新换代的背后与海外基建发展支撑，对于2026年外需维持基数形成铺垫，对于总量可以呈现支撑结构。

价值均衡与结构重塑——2026年钢铁行业在“弱复苏”中寻求内(图36)

价值均衡与结构重塑——2026年钢铁行业在“弱复苏”中寻求内(图37)

数据来源：机械工业协会，Mysteel

家电方面，从2025年月度产销数据数据来看，家电产销边际走弱。近期处于逐月放缓趋势，淡季背景下，四季度内需和出口都面临一定压力。

2026年展望，国补政策仍有空间。四中全会提到要对内需消费进一步提振，预计消费补贴仍有空间，对家电销量仍有支撑；明年中美关系缓和，出口预计转好，有一定上述空间。

价值均衡与结构重塑——2026年钢铁行业在“弱复苏”中寻求内(图38)

价值均衡与结构重塑——2026年钢铁行业在“弱复苏”中寻求内(图39)

价值均衡与结构重塑——2026年钢铁行业在“弱复苏”中寻求内(图40)

数据来源：产业在线，Mysteel

船舶方面，前三季度行业持续高景气。2025年1-9月，我国造船完工量3853万载重吨，同比增长6.0%；新接订单量6660万载重吨，同比下降23.5%；截至9月底，手持订单量24224万载重吨，同比增长25.3%。1-9月，我国造船三大指标以载重吨计分别占世界总量的53.8%、67.3%和65.2%，以修正总吨计分别占47.3%，63.5%和58.6%，继续保持全球领先。

价值均衡与结构重塑——2026年钢铁行业在“弱复苏”中寻求内(图41)

数据来源：船舶工业协会，Mysteel

2025年消费则呈现前高后低结构，全年消费略降0.4%。主要矛盾仍在于建筑行业的下行，制造业的回升；分行业看，增长贡献的主要行业：汽车、造船、能源、家电等行业；拖累增长的主要以建筑业、集装箱、钢结构等领域；而产品流向则是以海外消费为主，缓和了国内的整体矛盾。

2026年市场或将呈现供需双弱格局，全年消费预期进一步下降（幅度或为0.9%），下降的核心原因仍是转型过程中，建筑业下降带来的影响，以及制造业刚需下行所致；市场产品流向格局，仍以海外为主，进一步扩大产品外流，形成内需小幅减弱，海外消费微增的格局。

价值均衡与结构重塑——2026年钢铁行业在“弱复苏”中寻求内(图42)

数据来源：钢联数据

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2026年核心关注点

2026年是“十五五”规划的开局之年，在显著提升新质生产力的同时，保持GDP增速（预期目标约5.0%）仍是重要任务。政策力度预计介于2024年9月后的增量施策阶段与2025年5月至年底的中长期目标聚焦阶段之间。进入2026年，政策将全面转入执行阶段，与2025年7月后的高关注期相比，舆论热度可能有所回落。政策实施将体现明确优先级，行业落地有先后顺序，传统板块的推进节奏可能相对靠后。在产能治理方面，政策倾向避免“一刀切”，更多采用市场化、法治化方式；反内卷措施亦不会过度加码，以防抑制市场活力。制造业投资被视为2026年“推动投资止跌回稳”的关键支撑，若盲目或过度推行“反内卷”，反而可能制约制造业投资增长。

国内需重点关注央行资产负债表变化，尤其是M1等流动性指标；海外则须密切关注美联储降息节奏与幅度。整体流动性环境趋于宽松，但存在两方面不确定性：一是国内流动性指标已阶段性见顶，托底商品价格能力较强，但推动价格上行动力不足；二是美联储政策路径仍不明朗，加之美国债务规模增速的不确定性，流动性释放节奏亦难以准确预判。

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总结

宏观：政策取向是“有所为而有所不为”：一方面，稳定经济增长底线；另一方面，利用中美贸易休战窗口，“深练内功”，减少外部依赖。行业层面，“反内卷”政策可能以疏堵结合的方式推进，避免行政式去产能；房地产政策从防风险转向托底“软着陆”；基建投资坚持“量稳质升”；制造业投资是实现“推动投资止跌回稳”的主要抓手；总体来看，政策旨在实现“弱复苏”下的内外均衡，发展新质生产力而非大规模刺激来稳定经济，同时降低社会内部风险，最终实现“经济发展与社会稳定”的双赢。
价格：2025年H2钢价均价较2025年H1下移：上海螺纹钢均价或在3080元/吨，环比降5.0%；而上海热卷均价或在3160元/吨，环比降4.8%。
供给：受到国内制造业支撑，以及钢铁直接出口与间接出口（汽车、家电、船舶等）的支撑，2025年粗钢供给或小幅增长2.2%；展望2026年，若钢铁行业环保相关的能耗、碳排放等政策逐步落地，粗钢产量有望保持下降，降幅预计在0.5%-1%左右。
需求：2025年钢材总消费量下降0.4%左右，虽然地产仍是主要拖累项，但制造业和出口较为强劲，成为需求端的重要支撑。展望2026年，预计总消费中性判断同比微跌0.9%，直接出口受到高基数影响，同比预计有所放缓，但房地产拖累权重有所减小。
成本&利润：2025年全年而言，由于焦煤在今年上半年大幅下挫，推动了钢材利润的同比修复；展望2026年，若钢铁行业供给侧2.0推进顺利，则行业利润能继续改善，否则利润将持续处于区间波动，将难超2025年。
热点关注：2026年是“十五五”规划的开局之年，核心在于统筹新质生产力提升与约5.0%的经济增长目标。政策将进入有力且有序的执行阶段，注重市场化治理与激发活力，避免“一刀切”和过度“反内卷”，以优先支持制造业投资。国内外流动性环境构成关键变量：国内需关注M1等指标见顶后的托底效能，海外则高度依赖美联储降息节奏与债务路径的不确定性。